“Noi suntem acum in plina perioada de deployment (desfasurare, n.r.) de capital. Din fondul 2 pe care l-am lansat in aprilie anul trecut, am facut pana acum 6 investitii. Avem doua tranzactii in lucru, le vom anunta, probabil, si pe acelea intr-o luna. Vom ajunge la un portofoliu de 8 companii din fondul 2 si speram sa incheiem anul poate chiar cu 10 companii in portofoliu. Incercam sa desfasuram capital in mod agresiv”, a declarat Cristian Munteanu, Fondator si Managing Partner al managerului de fonduri de venture capital Early Game Ventures, la MIRSANU INVESTORS SUMMIT 2025, eveniment online organizat pe 26 iunie de catre jurnalul de tranzactii MIRSANU.RO.
“Ne dorim sa fim extrem de activi, noi am fost istoric uitandu-ne in urma cel mai activ fond de investitii din Romania din ultimii 4 ani, conform European Capital Report, si, de asemenea, unul dintre cele mai active din Europa Centrala si de Est. Si dorim sa pastram linia asta”, a adaugat Cristian Munteanu.
“Early Game Fund I este in top 5% fonduri din Europa ca randamente, adica spre exemplu in termen de multiplu de capital investit suntem la 2,7x, aproape am triplat banii, fondul nostru avand un vintage 2019. Prima investitie am facut-o in aprilie 2019”, a prezentat in premiera randamentele fondului Early Game Fund I reprezentantul Early Game Ventures, care a precizat ca datele raportate sunt la nivelul primului trimestru incheiat din acest an (martie 2025).
“In termeni de IRR, suntem cu gross IRR (rata bruta de rentabilitate interna) la 31%, iar in termen de TVPI (Total Value to Paid-In Capital) suntem la 2,1x, iar asta ne claseaza in top 5% fonduri de VC vintage 2019 din Europa. Avem date prin Carta si despre piata americana, unde suntem in top 10% fonduri din toate perspectivele prin toti acesti parametri, acesta fiind primul nostru fond’, a detaliat Cristian Munteanu in exclusivitate in cadrul evenimentului MIRSANU.RO.
“Noi suntem deja investiti in companii dinafara Romaniei (cu fondul Early Game Fund II, n,r,), dar, in continuare, 50% din capital vrem sa il investim in companii din Romania sau care isi deschid o prezenta in Romania”, a precizat reprezentantul Early Game Ventures, unul dintre cei mai importanti manageri de fonduri de venture capital din Romania.
“Suntem intr-o perioada extrem de dificila, ma refer la planul national – ce se intampla cu guvernul, cu taxele. Din fericire, venture capital-ul, mai ales asset class-ul nostru early stage este ferit de efectele pe termen scurt. In zona noastra de venture capital la early stage, companiile au nevoie de ani ca sa poata sa ajunga sa discute despre un eventual exit, fie o listare, fie o achizitie, si atunci ciclurile in venture capital sunt mai lungi decat ciclurile astea macroeconomice care se intind pe 4 – 5 ani pana reusesti sa iesi din criza”, a punctat Cristian Munteanu.
“Este o clasa de refugiu din perspectiva asta ca investitor Limited Partner (LP). Vrei sa investesti intr-un astfel de fond de early stage si stii ca exitul va fi in 10 – 12 ani din momentul asta, adica exact momentul cand piata va fi din nou sus”, a adaugat acesta.
“Si dinamica portofoliului, inclusiv dinamica randamentelor e speciala in venture capitalul de tip early stage din cauza ca la inceput de drum, noi investim in niste companii extrem de tinere. De obicei sunt fondatorii care au o idee si care poate au inceput sa surubareasca la compania lor, dar progresul este unul foarte mic. De aceea, randamentul in primii 5 ani nu este neaparat unul spectaculos, dar, dupa ce trec 5 ani, adica exact punctul in care ne aflam noi cu fondul 1, randamentele incep sa creasca cu adevarat spectaculos”, a spus Cristian Munteanu.
“Va dau un exemplu cum am inceput noi anul cu rundele ridicate de DRUID si de BiBle Chat, companii in care noi am investit la niste evaluari undeva intre 4 si 7 milioane la cele doua si care au ridicat runde la peste 300 milioane (Euro). Cu o astfel de investitie deodata toate randamentele fondului arata complet diferit”, a subliniat el.
“Si atunci asta este o lectie grea pe care am invatat-o, timp de 5 ani am muncit cu aceste companii, am tras foarte tare si nu prea se vedeau rezultate in termen de randamente, dar dupa 5 ani lucrurile incep sa arate cum trebuie si daca ne-a luat 5 ani sa ajungem la aproape 3x, obiectivul nostru real este de a face 10x din fiecare din fondurile pe care le avem”, a semnalat reprezentantul Early Game Ventures.
Cum au evoluat evaluarile companiilor pe piata de venture capital intre momentul lansarii fondului 1 in 2019 si cel al intrarii pe piata a fondului 2 administrat de catre Early Game Ventures?
“N-am sa fac comparatia cu perioada 2020 – 2022 cand a fost clar o bula si in pandemie lumea o luase razna in materie de evaluari. Observam o crestere a evaluarii initiale a unei companii de la fondul 1 la fondul 2. Nu este neaparat o crestere, nu s-a dublat, dar oricum pentru ca fondul 1 a fost dedicat Romaniei, deci toate investitiile noastre din fondul 1 au fost facute in Romania, iar o runda de pre-seed avea un valuation (evaluare, n.r.) undeva la 4 mil. Euro, astazi vorbim undeva de 6 mil. Euro, deci o crestere semnificativa totusi. Din fericire, in zona in care jucam noi, cand o companie din portofoliul tau ridica urmatoarea runda la o jumatate de miliard chiar atat de mult conteaza ca prima ta investitie a fost la 5 milioane sau la 7 milioane ?! Adica devine un pic asa, este pasabil”, sustine Cristian Munteanu.
“Cel mai important este sa ai dreptate si sa se dovedeasca ca, intr-adevar, compania aia a fost o investitie buna. Dar da, valuation-urile cresc, este si natural, exista si inflatie dincolo de orice, salariile nu doar in Romania, in Europa si peste tot in lume au crescut, deci, o companie are nevoie de ceva mai mult capital acum ca sa dezvolte ce facea o companie similara in urma cu 5 ani”, este de parere acesta.
“Nu este un impediment. Oricum si dimensiunile fondurilor au crescut intre timp si vor creste si in viitor. De exemplu, primul nostru fond a avut capital de 26 mil. Euro, iar fondul 2 are 60 mil. Euro”, a adaugat Cristian Munteanu.
“Observam aceeasi crestere a valuation-urilor si la rundele care urmeaza, adica noi conducem runde de pre-seed, runde de seed, cand se ajunge la serie A si de obicei vine un alt investitor care o conduce, noi doar participam. O runda de serie A nu mai e facuta astazi la un valuation de 20 milioane (Euro), se discuta deja de la 40 milioane (Euro) in sus, mai ales cum vedem noi fondurile care investesc, de obicei, in companiile unde suntem noi investiti, si sunt de obicei fonduri americane”, a subliniat reprezentantul Early Game Ventures.
“Iar acolo vorbim de obicei de un 2x fata de valuation-urile acceptate de catre investitorii de growth (de crestere, n.r.) din Europa. Deci valuation-urile pot sa joace si in favoarea investitorului care a avut viziunea, curajul si a construit convingerea de a face prima investitie”, a mai spus Cristian Munteanu, Fondator si Managing Partner al Early Game Ventures, la panelul Venture Capital din cadrul evenimentului organizat de catre jurnalul de tranzactii MIRSANU.RO.
MIRSANU INVESTORS SUMMIT 2025 este sustinut de KRUK Romania in calitate de Event Partner si de AxFina Romania in calitate de Supporting Partner.
CITESTE SERIA DE ARTICOLE MIRSANU INVESTORS SUMMIT 2025
MIRSANU INVESTORS SUMMIT 2025: “Este clar ca Varsovia si Bucurestiul vor fi vazute centrele financiare ale motorului de crestere al Uniunii Europene”. Cu tranzactii puse “on hold” de instabilitatea politica, investitorii asteapta stabilitate si directia in care se vor misca politicile economice ale noului guvern din Romania. Ministerul Finantelor are in plan o ultima emisiune de eurobonduri “de cateva miliarde de euro” in 2025 si imprumuturi de la banci ca backup daca transa 4 din PNRR nu va fi trasa in acest an. Ce tendinte urmaresc investitorii strategici, antreprenorii, managerii de fonduri de private equity, venture capital, private debt, fonduri de pensii, finantatorii internationali, investitorii de pe pietele de capital, real estate, debt management in spatiul Europei Centrale si de Est
Marius Cara, European Investment Bank Group: Avem un pipeline in Romania asemanator cu cel de anul trecut, tinta noastra ramane intre 1,5 mld. Euro si 2 mld. Euro pe an la nivelul bancii cu acelasi mix de infrastructura, energie si investitii in IMM-uri. EIB asteapta cu mare interes sa investeasca in emisiunea de obligatiuni verzi a Electrica
Adrian Tanase, Bursa de Valori Bucuresti: Sunt pregatiri, dar nu am niciun semn privind tranzactii sigure ce ar urma pe bursa pentru ca posibilele listari asteapta mai multa claritate privind politicile economice. Cum arata un “to do list” al lui Adrian Tanase pentru urmatorul CEO al BVB. “As vrea sa vad listate pe bursa REIT-uri din imobiliare sau companii mari precum Dedeman, iar companii care se dezvolta regional sau global sa fie listate si pe Bursa de Valori Bucuresti”
Stefan Nanu, Ministerul Finantelor: Ne facem calculele pentru urmatoarea emisiune de titluri Fidelis si luam in considerare maturitatea de 10 ani la obligatiunile in Euro. Investitorii din SUA au o expunere foarte mare pe Romania de cateva miliarde de euro, atat pe eurobonduri, cat si pe piata titlurilor de stat in lei. La eurobonduri ne uitam sa largim cadrul de emitere de obligatiuni verzi catre cele in format sustenabil, iar in partea a doua anului vrem sa emitem noi obligatiuni Samurai posibil tot verzi. Cine sunt cei mai mari investitori in titlurile de stat de pe piata interna si cine are cele mai mari expuneri pe eurobondurile romanesti
Voicu Oprean, AROBS: Dupa tranzactia din SUA, mai avem un buget disponibil de achizitii M&A de circa 20 mil. Euro si speram sa mai finalizam cateva achizitii in 2025. Suntem relativ aproape cu doua tranzactii, una pe piata europeana in zona de produse, iar cu alta vrem sa completam zona de automotive
Adrian Negru, Raiffeisen Asset Management: Fondurile locale de actiuni si fondurile de pensii Pilon 3 au actiuni de peste 1 mld. Euro pe bursa de la Bucuresti, formand in ultimii 2 – 3 ani inca un jucator institutional important la BVB. “Probabil cand vom ajunge cu fondul de pensii private facultative la active de 200 – 300 mil. Euro sau 500 mil. Euro, pot sa ma gandesc sa investesc 25 – 40 mil. Euro in fonduri de private equity. Pana atunci sunt alte oportunitati care aduc mai multe beneficii pentru fond decat „sa spargem gheata” in private equity la acest moment”
Cristian Munteanu, Early Game Ventures: Primele cifre pe care le facem publice acum privind randamentul fondului nostru Early Game Fund I vintage 2019 arata la nivelul lui martie 2025 un multiplu al capitalului investit de 2,7x, IRR brut de 31% si TVPI de 2,1x. Obiectivul nostru real este de a face un multiplu de 10x la fiecare dintre fondurile pe care le avem. Observam o crestere a evaluarilor initiale ale companiilor de la fondul 1 la fondul 2. “O runda de investitii de serie A nu se mai face astazi la o evaluare de 20 mil. Euro, se discuta deja de la 40 mil. Euro in sus”
Marius Ghenea, Catalyst Romania: Vom incepe sa lucram spre finele acestui an la structurarea fondului de venture capital Catalyst Romania III, care va avea un capital de circa 80 mil. Euro, portofoliu de 15 – 20 companii, iar tichetele de investitii vor creste la 2,5 – 3 mil. Euro. La fondul Catalyst Romania I, dupa 7 exituri suntem la o rata DPI de distributie de capital catre investitorii din fond de peste 1x, cel mai bun exit fiind la un multiplu de bani de 20x. Vom trece in 2025 – 2026 si la primele exituri din fondul Catalyst Romania II
Cosmina Marinescu, KRUK Romania: Avem o rocada foarte clara pe piata vanzarii de portofolii de datorii – daca anul trecut, IFN-urile reprezentau circa 60% din portofoliile puse in vanzare, in 2025 banking-ul reprezinta aproximativ 70%, iar IFN-urile au o pondere de peste 20% in piata. Asteptam in partea a doua a anului sa apara la vanzare portofolii bancare la nivel de valoare nominala de peste 100 mil. Euro
René Schöb, KPMG Romania: Investitorii straini nu au apetit pentru investitii noi in Romania, sentimentul dominant fiind cel de a-si reduce costurile. Noi vedem la antreprenori un accent pe optimizarea cashflow-ului pentru ca lumea nu intelege ce se va intampla in 6 – 12 luni. Unde vad investitorii strategici si antreprenorii oportunitati de investitii pe piata. “La tranzactia grupului Emag cu Cargus este un add-on in timp ce la vanzarea La Cocos catre grupul Schwarz nu vorbim despre o achizitie pentru cota de piata, ci despre un model de business diferit spre care a pivotat strategic un mare grup international de retail”
Nick Vozianov, ING Bank: Probabil, Digi, dar intotdeauna exista un al doilea competitor – sectorul de petrol si gaze, daca ar fi sa pariez cine din Romania ar putea face un imprumut sindicalizat de minim 1 mld. Euro. Piata imprumuturilor bancare pentru corporatii din CEE a ramas constanta ca valoare la 24 mld. Euro in prima jumatate a anului, insa pe fondul scaderii puternice a volumului de la 62 – 63 tranzactii in S1 2024 la 35 de tranzactii in acest an. Piata creditelor sindicalizate din Romania a contabilizat circa 1 mld. Euro in 6 tranzactii in 2024, cu un volum constant de tranzactii, dar pe o piata de 3 ori mai mica in valoare
Matthias Siller, Barings: Este clar ca Varsovia si Bucurestiul vor fi vazute centrele financiare ale motorului de crestere al UE. Romania este la o rascruce de drumuri, iar participantii la piata de capital au de luat acum niste decizii privind directia si pasii urmatori. De exemplu, cred ca la Banca Transilvania sunt 2 optiuni – fie va fi un candidat principal pentru preluare in ceea ce va fi o piata M&A hot in Europa, fie as invita statul roman sa preia participatia EBRD din banca. Ce mesaje are investitorul global despre participatiile statului in companiile de utilitati listate si despre portofoliile fondurilor de pensii din Romania
Dan Dascal, BT Asset Management: Obligatiunile emise de catre statul roman cu un cupon de 7% la Euro garanteaza un randament de 30%, ceea ce ar fi o investitie foarte buna. Investitiile in active real estate pot genera randamente la euro superioare titlurilor de stat cu randamente anuale de circa 8% la euro, care pot fi optimizate prin metode prin care poti sa iti iei leverage
William Watson, Value4Capital: Romania inca are o piata relativ neconsolidata fata de Polonia, ceea ce o face un loc foarte atractiv de investitii atat pentru strategici, cat si pentru investitorii financiari. Piata de private equity din CEE are doua dependente pe partea de fundraising – un procentaj mult mai mare de investitori si institutii private, iar institutiile financiare internationale si agentiile guvernamentale joaca un rol-cheie in strangerea de noi fonduri fata de restul Europei
Vytautas Plunksnis, INVL Asset Management: Fondurile baltice de pensii private au o pondere de circa 20% din noul nostru fond regional de private equity. Grupul INVL, cumparatorul Pehart, are investitii totale in Romania pe mai multe piete care se apropie de 500 mil. Euro, cifra care include atat capitalul de investit, cat si partea de datorii
Bartosz Kwiatkowski, Enterprise Investors: Tinta noastra pentru piata din Romania este sa avem o tranzactie add-on pe care o vom anunta in curand si o achizitie directa din noul fond in termen de un an. Avem nevoie de randamente mai mari la tranzactiile pe piete inafara Poloniei pentru a justifica investitiile pentru ca exiturile sunt mai provocatoare in tari mai mici
Evtim Chesnovski, Integral Capital Group: Ne uitam in Romania in urmatoarele luni la o achizitie, posibil doua tranzactii. Primul exit dintr-o companie din Romania il vom semna anul viitor. Fata de Europa de Sud – Est, vedem ca pietele de capital sunt ceva mai dezvoltate in Europa Centrala, unde accesul la finantare este mai usor si acolo poti vedea investitii in companii mai mature generatoare de cash, cu o crestere solida
Magdalena Sniegocka, CVI: Dorim sa investim circa 500 mil. Euro pe pietele de private debt din CEE, din care pana la 100 mil. Euro vrem sa desfasuram in tranzactii in Romania. Avem in pipeline 11 tranzactii in Romania, din care una semnata si aprobata, iar alta intr-o faza avansata. Cu ce “arme” lupta fondurile de private debt in competitia lor cu bancile si fondurile de private equity
Radu Dobre, APS Romania: Ne asteptam la un volum total de tranzactii in jurul a 500 mil. Euro valoare nominala a portofoliilor de creante. Cred ca in urmatorii doi ani cel putin un jucator de pe piata administrarii portofoliilor de datorii va mai iesi din piata. Managerul ceh APS de pe piata de debt management a cumparat recent un IFN pe piata din Romania
Valeriu Binig, PPC: Investitorii strategici de pe piata de energie din Romania se uita daca sa investeasca pe partea de stocare in baterii independente sau baterii colocate. Ne uitam la multe tari din regiune, insa principala piata pentru investitii este Grecia, dupa care urmeaza Romania
Lorena Brehuescu, Oresa Industra: Instabilitatea din prima jumatate a anului nu ne-a ajutat sa mergem spre o achizitie M&A. Ne-am uitat la o tranzactie de peste 25 mil. Euro in orasele secundare si la o tranzactie de peste 100 mil. Euro pe piata Bucurestiului. Pentru noi, e important ca proiectele la care ne uitam pentru achizitie sa aiba deja componenta de leverage
Mihai Patrulescu, CBRE: Cred ca la jumatatea anului, valoarea tranzactiilor de pe piata imobiliara din Romania a ajuns undeva la 400 mil. Euro. Instabilitatea politica din ultima vreme s-a simtit puternic pe zona tranzactiilor, care au incetinit din ce vedem noi. Cel mai mare tichet de tranzactie aflat acum pe piata depaseste 200 mil. Euro
