“Evaluatorul trebuie sa se gandeasca asa cum gandesc si investitorii. Asta incercam noi ca si evaluatori de business sa ne uitam in ambele parti – atat pe partea de <<buy>> (cumparare, n.r.), cat si de <<sell>> (vanzare, n.r.) – si sa gandim din punct de vedere al pietei, al asteptarilor de piata. Intr-adevar, sunt niste diferente importante intre cele doua tipuri de evaluare pentru piata de capital si pentru M&A (fuziuni si achizitii, n.r.), printre cele mai importante cred ca sunt ca lucram cu niste multipli la ambele tipuri de evaluare, dar multiplii sunt diferiti in sensul ca pentru IPO, de exemplu, ne uitam la multipli <<forward>> orientati spre viitor. Asta pe cand la tranzactiile M&A, de obicei, ne uitam la trecut, la situatiile financiare si la multipli ancorati cumva in trecut, dar aruncam o privire si catre viitor”, a declarat Laurentiu Stan, Fondator al companiei de consultanta Kapital Minds, in cadrul MIRSANU IPO CHALLENGE 2025, eveniment online organizat pe 10 aprilie de catre jurnalul de tranzactii MIRSANU.RO pentru comunitatea implicata in tranzactiile de pe pietele de capital.
“IPO-urile sunt influentate foarte mult de strategie si de potentialul de crestere, deci este foarte importanta povestea care se spune in acel prospect de emisiune, poveste care trebuie sa fie realista pentru ca investitorii se uita la planul de business si la perspectivele de crestere si la posibilitatea de a se realiza acele cresteri”, afirma Laurentiu Stan, consultant specializat in evaluarea de companii din diferite sectoare de afaceri.
“La M&A este cumva o negociere directa, investitorii vin si privesc cumva din interior, au mai multe informatii fata de investitorii de la bursa, se uita la rezultate financiare, au acel proces de due diligence foarte complex, cumva stiu foarte clar ceea ce cumpara si este o diferenta importanta si pe pachetul de control al companiei”, afirma fondatorul Kapital Minds.
“Daca pe bursa investitorii nu cumpara, de obicei, pachete de control pe cand in M&A foarte multe tranzactii sunt cu pachete de control si de aici si diferenta de valoare. Pentru ca pe bursa se acorda un discount pentru lipsa de control (a companiei care este obiectul tranzactiei, n.r.) si nu numai, iar in tranzactiile directe exista posibilitatea ca valoarea de piata sa fie depasita de valoarea de sinergii – sa existe o sinergie a cumparatorului si valoarea sa fie uneori considerabil mai mare decat valoarea de piata. Este o diferenta foarte importanta intre cele doua tipuri de evaluare sau de valoare”, a punctat Laurentiu Stan.
“Pe bursa, riscul perceput de investitori este mult mai ridicat inafara acelei lipse de control si automat randamentul asteptat este mai mare, de aici si valoarea ceva mai mica atunci cand se alege IPO-ul fata de o tranzactie directa prin procedura de M&A pentru ca exista un discount fata de valoarea de piata pentru a asigura acea atractivitate a emisiunii pentru investitorii atat institutionali, cat si de retail”, a subliniat acesta.
Vanzarea recenta intr-o tranzactie M&A a grupului Regina Maria, estimata la un multiplu de vanzari de 2x si un multiplu EBITDA de 13x, usor peste multiplii de evaluare ai Medlife, companie listata pe bursa de la Bucuresti
“As putea da si un exemplu pe un IPO recent – IPO-ul de anul trecut al lui Premier Energy. Analizand un pic multiplii, cumva din prospectul de emisiune au rezultat niste multipli de vanzari de 0,6x, pe EBITDA de 4,2x si un PER (price to earning ratio, raportul dintre capitalizarea bursiera a companiei si profitul net – n.r.) de 6,2x din calculele mele”, estimeaza evaluatorul Laurentiu Stan.
In mai 2024, grupul de investitii Emma Capital, controlat de catre investitorul ceh Jiří Šmejc, a listat pe bursa de la Bucuresti un pachet de 28,75% din compania de energie Premier Energy in cadrul unui IPO in valoare de 140 mil. Euro, aceasta fiind si ultima listare realizata pe bursa de la Bucuresti.
“In prima zi de tranzactionare, se pare ca investitorii au vazut potentialul companiei si multiplii au fost ceva mai mari, respectiv 0,64x pe vanzari, 4,5x la EBITDA si 7,1x PER. Acum daca ne uitam pe bursa o sa vedem ca multiplii sunt mult mai mari, dar sunt cumva generati de un profit mult mai mic fata de acum un an. Capitalizarea fiind cam aceeasi astazi, dar profitabilitatea este mai mica si multiplii automat mai mari”, explica acesta.
“Ca o comparatie tot atunci in mai 2024 la momentul IPO-ului, multiplii de piata erau ceva mai mari la companiile comparabile chiar si din Romania. De exemplu multiplul de vanzari era la aproape 1x, multiplul de EBITDA de 5,3x iar PER-ul de 9,8x”, a concluzionat fondatorul Kapital Minds.
“Pe de alta parte, daca luam un exemplu de tranzactie M&A, as lua chiar ceva recent – tranzactia asteptata a Regina Maria, acolo datele publice nu exista, sunt niste estimari de presa. Estimeaza vanzari pentru 2024 de 550 mil. Euro, o tranzactie estimata undeva la 1 mld. euro, ceva peste 1 mld. Euro. Comparand cu piata, aici ar rezulta multipli de vanzari de 2x sa zicem si de EBITDA cumva asteptat, cel anuntat de catre proprietar, de vanzator, la 13x ceea ce cumva se apropie de ceea ce exista la momentul actual in piata. Dau ca exemplu Medlife care are 1,8x la vanzari si 12x multiplu de EBITDA, respectiv Medicover care are tot 1,8x multiplu de vanzari si putin peste 14x multiplul de EBITDA”, sustine Laurentiu Stan.
“Cu o precizare ca acei multipli preluati din datele publice la companiile comparabile sunt calculati pe baza pachetelor fara control. Deci aici trebuie cumva sa ii ajustam pentru a putea face o comparatie cu pachetele majoritare de actiuni. Cumva ar fi in plus o prima de 20% peste acei multipli de piata. Deci se apropie de ceea ce exista pe piata acum, dar nu putem sti ce se va intampla in urma tranzactiei, la ce multipli se vor tranzactiona, care va fi suma finala chiar daca exista niste estimari”, a precizat acesta.
Managerul regional de fonduri de private equity MidEuropa a anuntat pe 1 aprilie 2025 vanzarea grupului Regina Maria, cu operatiuni pe pietele din Romania si Serbia – unde este activ prin intermediul companiei locale MediGroup – in cadrul unei tranzactii a carei valoare nu a fost facuta publica. Valoarea de intreprindere a grupului Regina Maria este estimata in jurul a 1,2 mld. Euro, conform estimarilor disponibile pentru jurnalul de tranzactii MIRSANU.RO.
Medlife si Medicover, principalii concurenti ai retelei Regina Maria pe piata din Romania, sunt companii listate pe bursa de la Bucuresti, respectiv cea de la Stockholm.
Unde obtine acum un antreprenor o evaluare mai mare a companiei pe bursa sau intr-o tranzactie M&A?
“Dupa parerea mea, intr-o tranzactie M&A in momentul acesta avand in vedere si volatilitatea in prezent. Chiar daca nu ar fi luna aceasta sau luna viitoare IPO-ul, dupa parerea mea, anul acesta ar trebui sa se orienteze catre M&A mai ales antreprenorii mai mici care nu isi permit sa mearga pe acel dual track (ruta duala care include alternativele de IPO si tranzactie M&A, n.r.), ar trebui sa isi gandeasca strategia si sa aleaga una dintre cele doua variante pentru ca sunt mari consumatoare de resurse daca merg in paralel pe IPO si M&A”, este de parere Laurentiu Stan.
“Sunt consultanti diferiti, proceduri diferite. Eu in acest moment as sfatui un antreprenor sa mearga direct pe M&A, eventual catre un cumparator strategic pentru ca i-ar aduce mai multa valoare”, a adaugat acesta.
Cum poate un antreprenor sa creasca valoarea companiei sale si sa isi maximizeze evaluarea pentru o viitoare tranzactie?
“Cu privire la maximizarea valorii companiilor, legat de cele 2 optiuni – IPO si M&A, eu as sfatui pe oricine sa isi faca strategia si sa aiba o viziune pe termen lung pentru ca daca vii astazi si te hotarasti sa te listezi pe bursa – ai nevoie de bani si vrei sa vinzi, n-o sa se intample foarte repede. In primul rand, orice companie, antreprenoriala sau nu, trebuie sa aiba o strategie pe termen lung si un buget, un business plan foarte bine pus la punct cat de bine se poate pentru ca vedem si noi ca sunt evenimente pe care nu le putem controla sau sa le prevedem din timp”, afirma Laurentiu Stan.
“Merg foarte bine companiile antreprenoriale pe venituri recurente, acesta este un punct foarte important. Eu incurajez pe oricine sa gaseasca o solutie privind venituri recurente”, sustine reprezentantul firmei de consultanta Kapital Minds.
“Eu vad ca o optiune potrivita pentru IPO chiar o companie din curierat. De ce nu? Nu avem asa ceva si in Romania (companie listata pe piata bursiera, n.r.), iar curieratul functioneaza foarte bine pentru ca sunt venituri recurente, sunt cresteri de la an la an si nu vad scadere in perioada urmatoare, in urmatorii ani”, sustine Laurentiu Stan.
“Deci, acesta ar fi primul meu sfat – sa aiba o poveste foarte bine pusa la punct, realista, in care investitorii sa creada si apoi sa se hotarasca. Fiecare antreprenor ar trebui sa stie ce vrea – vrea sa ramana in afacere, sa fie un antreprenor de tip lifestyle, sa o duca asa pana la adanci batraneti sau vrea sa o vanda, sa iasa din business si sa faca o alta afacere, pentru ca de aici rezulta si optiunile – pentru IPO este clar ca trebuie sa ramai cu control pentru ca dai de obicei mai departe un pachet minoritar. In M&A, cu anumite exceptii, vinzi tot si poate mai ramai 1 – 2 ani pe functie de conducere”, a mai spus Laurentiu Stan, Fondatorul companiei de consultanta Kapital Minds, la panelul IPO al evenimentului organizat de catre jurnalul de tranzactii MIRSANU.RO.
BCR si Kapital Minds sunt partenerii evenimentului MIRSANU IPO CHALLENGE 2025.
CITESTE SERIA DE ARTICOLE MIRSANU IPO CHALLENGE 2025
MIRSANU IPO CHALLENGE 2025: “Fiecare trezorier de companie trebuie sa se asigure ca se poate baza pe multiple bazine de capital”. Volatilitatea si incertitudinea generata de noile tarife internationale pun pe hold pipeline-ul IPO si pe emitentii de obligatiuni, care asteapta stabilizarea pietei. Lectia New York Stock Exchange pentru alte burse: in 2025 au dominat IPO-urile sub 50 mil. USD, iar companiile mici sunt o tinta IPO. Ministerul Finantelor reduce tinta de emisiuni internationale de obligatiuni sub 13 mld. Euro si vede potential de vanzare de titluri peste 10 mld. Euro catre investitorii de retail. Ce diferente de evaluare aduc pentru o companie o listare pe bursa vs tranzactie M&A
Stefan Nanu, Ministerul Finantelor: Scopul nostru la emisiunile externe este sa scadem in 2025 sub tinta anuntata de 13 mld. Euro, in timp ce la programele de retail dupa cum au mers pana acum subscrierile vom depasi 10 mld. Euro. “Nu sterilizam deloc lichiditatea pentru ca nu facem un buffer din banii atrasi din emisiunile de titluri Fidelis si Tezaur, care se duc tot in sistemul bancar”
Marcel Cobuz, Titan Cement: Pietele de capital europene sunt marcate de un handicap al rating-urilor relativ scazute fata de piata americana, iar asta a fost un motiv pentru care noi am ales in februarie 2025 New York Stock Exchange pentru IPO-ul entitatii noastre americane ceea ce ofera lichiditate, vizibilitate globala, multipli de evaluare mai buni si acces la investitori sofisticati. Ceea ce poate fi inspirational pentru alte burse este ca pana si bursa americana tinteste IPO-uri sub 50 mil. USD
Adrian Tanase, Bursa de Valori Bucuresti: Urmatorul IPO pe piata principala a bursei de la Bucuresti va fi al unei companii private. Cand se vor normaliza conditiile pe piata, sunt convins ca vom trece de la 1-2-3 listari pe an pe un alt palier. In Romania nu suntem obisnuiti sa gestionam companii cu 100% free float pe bursa, ne plac cele in care este un investitor strategic
Cosmina Plaveti, BCR: Ne asteptam ca mai degraba companiile antreprenoriale sa faca primul pas cu IPO pe bursa de la Bucuresti in defavoarea companiilor de stat. Avem nevoie de diversificarea industriilor pe bursa dincolo de energie si banci. Ce emisiuni de obligatiuni corporate vor veni pe piata
Raluca Tintoiu, ING Bank: Vedem in zona de finantare multe companii antreprenoriale care au crescut in dimensiune, s-au maturizat si sunt eligibile pentru tranzactii pe piata de capital. Piata bancara locala de corporate este deschisa pentru imprumuturi sindicalizate la valori semnificativ peste 500 mil. Euro
Cristian Nacu, International Finance Corporation: Portofoliul IFC din Romania depaseste 1 mld. USD pe partea de investitii in emisiuni de obligatiuni ale institutiilor financiare, din care peste doua treimi sunt obligatiuni MREL emise de catre banci. Finantam si investitii de decarbonizare ale companiilor romanesti in zona de productie, energie, agribusiness sau real estate
Ionut Lianu, CEC Bank: Suntem foarte avansati cu cadrul de emisiuni verzi si ma astept ca urmatoarea emisiune de obligatiuni oricand va fi lansata pe piete sa fie una verde. Ne uitam sa atragem capital catre finele acestui an sau anul viitor in functie de evolutia pietei si a bilantului nostru
Laurentiu Stan, Kapital Minds: O companie de curierat ar fi un candidat potrivit pentru un IPO. Valoarea unei companii este mai mica intr-un IPO fata de o vanzare intr-o tranzactie de M&A pentru ca pe bursa sunt discountate de catre investitori lipsa pachetului de control din tranzactie si riscul mai ridicat. Ce arata multiplii de evaluare de la vanzarea Regina Maria vs Medlife si Medicover, respectiv evaluarea Premier Energy dupa listarea din 2024 de pe bursa de la Bucuresti
Richard Wilkinson, CTP: In Europa, piata de obligatiuni si piata bancara traiesc in vremuri diferite. Am facut prima tranzactie de finantare inafara Europei si am accesat recent piata japoneza, al treilea bazin de lichiditate din lume. Cu cat avem mai multe surse de lichiditate, cu atat ne va fi mai usor sa avem mereu acces la capital si sa ne optimizam costul de finantare al grupului
Bogdan Campianu, Wood & Company: Ce arata harta IPO din regiune – cele mai active piete din ultimii 5 ani au fost Polonia, Grecia si Romania si tot in cele 3 piete este si cel mai mare potential IPO. In Romania, o mare problema este amanarea alegerilor prezidentiale pentru ca inseamna ca am mai pierdut o jumatate de an pana vom avea o oarecare claritate, asta dupa ce 2024 a fost un an cu mai multe runde de alegeri pe care investitorii l-au discountat ca atare
Mihai Caruntu, Asociatia Analistilor Financiar – Bancari din Romania (AAFBR): Ne-am obisnuit sa ne gandim la bursa ca rol de finantare a companiilor, insa IPO-urile majore din ultimii 5 ani de pe bursele de la Varsovia si Bucuresti au fost, de regula, exituri ale unor investitori financiari. Cel mai important pentru antreprenori este calibrarea unei tranzactii IPO, sa lase potential de crestere si dupa listare pentru a multumi investitorii si sa nu uite ca profiturile companiei sunt combustibilul pietei de actiuni
Cristian Pascu, Asociatia Administratorilor de Fonduri din Romania (AAF): Este o stare a investitorilor de tipul “wait and see”. Din perspectiva investitorilor de retail care au vazut volatilitate in piata si scaderi, au retras bani din fondurile de investitii in actiuni si au intrat cu ei in fonduri cu investitii in obligatiuni si venit fix
